一、觀點(diǎn)摘要與解讀
政策面，8月政策面主要聚焦在放活、規(guī)范和嚴(yán)監(jiān)管等幾個(gè)方面，高層也就資本市場(chǎng)發(fā)展做出相應(yīng)表態(tài)。放活方面，證監(jiān)會(huì)修訂并購(gòu)重組相關(guān)規(guī)定，進(jìn)行了適當(dāng)放松，央行根據(jù)實(shí)際情況將資管新規(guī)過(guò)渡期延長(zhǎng)1年。規(guī)范方面，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布公募REITs指引，上交所發(fā)布《上市公司定期報(bào)告業(yè)務(wù)指南》，證監(jiān)會(huì)就證券公司利用三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行證券活動(dòng)征求意見(jiàn)。嚴(yán)監(jiān)管方面，證監(jiān)會(huì)起草欺詐發(fā)行上市責(zé)令回購(gòu)制度，明確適用于注冊(cè)制下股票發(fā)行人欺詐發(fā)行并上市的情形。高層表態(tài)方面，郭樹(shù)清要求進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)、直接融資的發(fā)展；易會(huì)滿要求認(rèn)真落實(shí)“建制度、不干預(yù)、零容忍”，扎實(shí)推進(jìn)資本市場(chǎng)改革發(fā)展。
市場(chǎng)走勢(shì)，8月A股整體呈震蕩走勢(shì)，全月上證指數(shù)上漲85.67點(diǎn)（2.59%）至3395.68點(diǎn)；深證成指表現(xiàn)略遜于上證指數(shù)，全月上漲120.35點(diǎn)（0.88%）至13758.23點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交4185.9億元，較上月大幅減少1053.2億元；深證成指日均成交6024.82億元，環(huán)比銳減1334.15億元。板塊方面，申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)指數(shù)21個(gè)上漲、7個(gè)下跌，在酒類(lèi)、消費(fèi)類(lèi)股票良好表現(xiàn)的帶動(dòng)下，食品飲料板塊漲幅名列前茅，當(dāng)月漲幅前三的板塊為食品飲料（12.04%）、國(guó)防軍工（6.96%）、交通運(yùn)輸（5.31%）。
基本面與估值，基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)8月為51，預(yù)期51.5、前值51.1；非制造業(yè)PMI為55.2，預(yù)期54.2，前值為54.2，制造業(yè)PMI近3個(gè)月來(lái)首次不及預(yù)期，但預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI仍有望維持在水面以上。估值方面，截至8月末上證A股月末平均市盈15.3倍，為2010年至今57.3%的分位處；深證A股33.5倍，為2010年至今57.4%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為61.2倍，為上市至今63 %的分位處，三大股指估值均已高于歷史中位數(shù)水平。
資金面，社融方面，7月社融規(guī)模增量為1.69萬(wàn)億元，預(yù)期1.86萬(wàn)億、前值3.43萬(wàn)億，環(huán)比減少1.77萬(wàn)億、同比增加0.41萬(wàn)億元。分項(xiàng)看，增幅前三分別為新增人民幣貸款10221億、政府債券5459億元、企業(yè)債券2383億元；收縮最大的為新增信托貸款-1367億元。外資流入方面，8月北向資金共交易21個(gè)交易日，呈小幅凈流出，合計(jì)凈流出20.29億元。其中滬股通凈流出34.11億元，日均凈流出1.62億元；深股通當(dāng)月凈流入13.83億元，日均凈流入0.66億元。融資方面，截至8月末兩市融資余額合計(jì)14256.31億元，較月初增加536.20億元，兩市融資余額均有所增加。
全球范圍來(lái)看，以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家股市在泛濫流動(dòng)性推動(dòng)下已至泡沫的程度，近期波動(dòng)也已明顯加大，投機(jī)的成分已大于投資。除中國(guó)外，全球疫情尚未有根本性的好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)受到的影響目前仍難以準(zhǔn)確估量，屢創(chuàng)新高的全球指數(shù)明顯缺乏業(yè)績(jī)的支撐，而經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)所帶來(lái)的流動(dòng)性收緊反而會(huì)促使泡沫的破裂，短期參與價(jià)值較小。
國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)前期高位屢攻不下，醫(yī)藥、消費(fèi)等熱點(diǎn)板塊估值早已至歷史最高位，缺乏繼續(xù)拉動(dòng)大盤(pán)的能力和想象空間，而傳統(tǒng)的金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊受制于政策的壓力，短期也難有太大的起色。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)健康成長(zhǎng)的背景下，如果疫苗的有效性和可獲得性能得到驗(yàn)證，傳統(tǒng)避險(xiǎn)板塊的高估值預(yù)計(jì)將難以維系。短期看，市場(chǎng)缺乏大幅上行的動(dòng)力，但在高層重視資本市場(chǎng)與直接融資、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的情況下，市場(chǎng)向下風(fēng)險(xiǎn)也不大，預(yù)計(jì)市場(chǎng)維持震蕩的結(jié)構(gòu)性行情概率較大。在臨近美國(guó)大選、全球股市波動(dòng)明顯加大的情況下，需預(yù)防黑天鵝事件，以及國(guó)際權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的拖累。操作和倉(cāng)位上宜留有余地，減少高估值板塊的持倉(cāng)，關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司，以及部分業(yè)績(jī)確定、估值較低的行業(yè)和個(gè)股。
二、政策要聞
1、8月3日，證監(jiān)會(huì)修訂并購(gòu)重組相關(guān)規(guī)定，拓寬并購(gòu)重組“小額快速”審核通道，取消配套募資不得超5000萬(wàn)元要求，明確發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的交易對(duì)象可以超過(guò)200人，統(tǒng)一募集配套資金用于補(bǔ)流的比例。
2、8月3日，央行：考慮到今年以來(lái)新冠肺炎疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)金融帶來(lái)的沖擊，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型面臨較大壓力，為平穩(wěn)推動(dòng)資管新規(guī)實(shí)施和資管業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型，決定將資管新規(guī)過(guò)渡期延長(zhǎng)1年至2021年底。此次過(guò)渡期延長(zhǎng)不涉及資管業(yè)務(wù)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的變動(dòng)和調(diào)整，不意味著資管業(yè)務(wù)改革方向出現(xiàn)變化。
3、8月10日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布公募REITs指引，聚焦基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域開(kāi)展公募REITs試點(diǎn)。指引明確，REITs的80%以上基金資產(chǎn)應(yīng)投資于基礎(chǔ)設(shè)施ABS，通過(guò)特殊目的載體取得基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目完全所有權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)利。
4、8月14日，郭樹(shù)清：下半年更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，首先是做好對(duì)普惠型小微企業(yè)的支持，進(jìn)一步還要推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，直接融資的發(fā)展，以及推動(dòng)綜合融資成本明顯下降，大幅增加先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期資金支持等；要求銀行采取多種方法補(bǔ)足資本，提前加大撥備提取。
5、8月15日，上交所正式對(duì)外發(fā)布《上市公司定期報(bào)告業(yè)務(wù)指南》。上交所公司監(jiān)管部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次制定《業(yè)務(wù)指南》，主要是落實(shí)證監(jiān)會(huì)要求，歸并簡(jiǎn)化同類(lèi)事項(xiàng)的備忘錄、監(jiān)管問(wèn)答等規(guī)范性文件，為市場(chǎng)提供規(guī)則便利，降低信息披露成本。
6、8月18日，證監(jiān)會(huì)就《證券公司租用第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開(kāi)展證券業(yè)務(wù)活動(dòng)管理規(guī)定（試行）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，證券公司是開(kāi)展證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的責(zé)任主體，第三方機(jī)構(gòu)僅限于提供網(wǎng)絡(luò)空間經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所等相關(guān)信息技術(shù)服務(wù)，不得介入證券公司從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的任何環(huán)節(jié)。
7、8月24日，證監(jiān)會(huì)起草欺詐發(fā)行上市責(zé)令回購(gòu)制度，明確適用于注冊(cè)制下股票發(fā)行人欺詐發(fā)行并上市的情形，包括IPO、上市公司再融資、并購(gòu)重組等各個(gè)環(huán)節(jié)，暫不適用于目前實(shí)行核準(zhǔn)制的主板、中小板等，且適用證券品種僅限于股票，不包括債券、存托憑證等其他證券。
8、8月25日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿：將堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的方向不動(dòng)搖，認(rèn)真落實(shí)“建制度、不干預(yù)、零容忍”的要求，扎實(shí)推進(jìn)資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定工作；深交所要堅(jiān)守創(chuàng)業(yè)板定位，堅(jiān)持從嚴(yán)監(jiān)管，堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，守住風(fēng)險(xiǎn)底線。
三、市場(chǎng)綜述
（一）總體走勢(shì)
8月A股整體呈震蕩走勢(shì)，全月上證指數(shù)上漲85.67點(diǎn)（2.59%）至3395.68點(diǎn)；深證成指表現(xiàn)略遜于上證指數(shù)，全月上漲120.35點(diǎn)（0.88%）至13758.23點(diǎn)。成交量方面，上證A股日均成交4185.9億元，較上月大幅減少1053.2億元；深證成指日均成交6024.82億元，環(huán)比銳減1334.15億元。
圖表1：2020年上證成交額與指數(shù)走勢(shì)
圖表2：2020年深證成交額與指數(shù)走勢(shì)
（二）基本面與估值
基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)8月為51，預(yù)期51.5、前值51.1；非制造業(yè)PMI為55.2，預(yù)期54.2，前值為54.2，制造業(yè)PMI近3個(gè)月來(lái)首次不及預(yù)期。分規(guī)模看，大型企業(yè)維持52，中型企業(yè)由51.2升至51.6、小型企業(yè)由48.6繼續(xù)降至47.7，大中型企業(yè)PMI企穩(wěn)或繼續(xù)走好，小型企業(yè)PMI環(huán)比持續(xù)回落，顯示出小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)仍不容樂(lè)觀。制造業(yè)PMI近幾個(gè)月持續(xù)維持在50以上說(shuō)明我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI仍有望維持在水面以上。
圖表3：2015年至今PMI走勢(shì)
估值方面，截至8月末上證A股月末平均市盈15.3倍，為2010年至今57.3%的分位處；深證A股33.5倍，為2010年至今57.4%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為61.2倍，為上市至今63 %的分位處。分市場(chǎng)看，2010年至今上證平均市盈率為15.43倍，深證平均市盈率為32.6倍，創(chuàng)業(yè)板上市以來(lái)平均市盈率為59.25倍，目前三大股指估值均已高于歷史中位數(shù)水平。
圖表4：2010年以來(lái)A股歷史平均市盈率
（三）資金面情況
1、社融規(guī)模
7月社融規(guī)模增量為1.69萬(wàn)億元，預(yù)期1.86萬(wàn)億、前值3.43萬(wàn)億，環(huán)比減少1.77萬(wàn)億、同比增加0.41萬(wàn)億元。分項(xiàng)看，增幅前三分別為新增人民幣貸款10221億、政府債券5459億元、企業(yè)債券2383億元；收縮最大的為新增信托貸款-1367億元。
圖表5：2015年至今社融情況（當(dāng)月值）
2、外資流入
8月北向資金共交易21個(gè)交易日，呈小幅凈流出，合計(jì)凈流出20.29億元。其中滬股通凈流出34.11億元，日均凈流出1.62億元；深股通當(dāng)月凈流入13.83億元，日均凈流入0.66億元。
圖表6: 2020年至今北向資金流入與滬深300指數(shù)
3、融資余額
截至8月末，兩市融資余額合計(jì)14256.31億元，較月初增加536.20億元。分市場(chǎng)看，兩市融資余額均有所增加，其中滬市融資余額7374.97億元，較月初增加223.75億元；深市融資余額6881.34億元，較月初增加312.45億元。
圖表7：2016年以來(lái)兩市融資余額與指數(shù)走勢(shì)
（四）各板塊情況
8月大盤(pán)震蕩小幅上行，申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)指數(shù)21個(gè)上漲、7個(gè)下跌，在酒類(lèi)、消費(fèi)類(lèi)股票良好表現(xiàn)的帶動(dòng)下，食品飲料板塊漲幅名列前茅，當(dāng)月漲幅前三的板塊為食品飲料（12.04%）、國(guó)防軍工（6.96%）、交通運(yùn)輸（5.31%），跌幅后三的板塊為休閑服務(wù)（-8.82%）、商業(yè)貿(mào)易（-5.15%）、醫(yī)藥生物（-2.77%）。
圖表8：申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)當(dāng)月表現(xiàn)
（五）市場(chǎng)融資情況
8月權(quán)益融資家數(shù)及規(guī)模均保持在高位，其中融資家數(shù)125家，較上月增加14家；融資金額2059.88億元，較上月小幅減少30億元。分項(xiàng)看，IPO 59家，募資630.58億元；增發(fā)34家，募資1053.34億元；配股2家，募資13.25億元；優(yōu)先股1家，募資12億元；可轉(zhuǎn)債發(fā)行26家，募資342.11億元；可交債發(fā)行3家，募資8.6億元。
圖表9：市場(chǎng)權(quán)益工具融資情況
（六）市場(chǎng)情緒
8月市場(chǎng)仍然維持強(qiáng)勢(shì)，兩市熱度較高，多數(shù)交易日中上漲家數(shù)多于下跌家數(shù)。隨著指數(shù)達(dá)到前期高位，預(yù)計(jì)個(gè)股震蕩將加大，兩市仍有望維持結(jié)構(gòu)性行情。
圖表10：當(dāng)月市場(chǎng)情緒
（七）股市與債市
8月債市持續(xù)小幅回調(diào)，月末中債綜合指數(shù)報(bào)204.7點(diǎn)，較上月下跌0.47點(diǎn)；股市8月表現(xiàn)相對(duì)較好，標(biāo)桿的滬深300指數(shù)月末報(bào)4816.22點(diǎn)，較上月小幅上漲121.17點(diǎn)。
圖表11：15年以來(lái)股市與債市的走勢(shì)
四、熱點(diǎn)事件與每月思考
“非交易過(guò)戶”實(shí)現(xiàn)網(wǎng)下打新投資機(jī)會(huì)簡(jiǎn)析
一、契機(jī)
中國(guó)證券登記結(jié)算公司于2020年4月30日發(fā)布了《證券非交易過(guò)戶業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（適用于繼承、捐贈(zèng)等情形）》，新增了私募資產(chǎn)管理計(jì)劃所涉證券過(guò)戶的情形?；诖耍钟凶C券資產(chǎn)的投資者可以通過(guò)非交易過(guò)戶方式，將股票資產(chǎn)委托給證券公司單一資產(chǎn)管理計(jì)劃中，實(shí)現(xiàn)構(gòu)建底倉(cāng)并參與網(wǎng)下打新。
二、緣由
1、獲取科創(chuàng)板打新資格
科創(chuàng)板網(wǎng)下配售約占發(fā)行總股份的60%，是主板及中小板配售比例的6倍，且上市后漲幅較大。但根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》第三條的規(guī)定，僅證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者以及符合一定條件的私募基金管理人等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱協(xié)會(huì)）注冊(cè)后，可以參與科創(chuàng)板首發(fā)股票網(wǎng)下詢價(jià)，將普通個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者排除在科創(chuàng)板打新之外。個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)非交易過(guò)戶的方式參與私募資管計(jì)劃，可參與收益較為豐厚的科創(chuàng)板打新。
2、規(guī)避“減持”等監(jiān)管限制
與傳統(tǒng)通過(guò)大宗交易將股票轉(zhuǎn)給資管計(jì)劃相比，通過(guò)非交易過(guò)戶的方式參與私募資管計(jì)劃不屬于股票減持，可避免股票減持的監(jiān)管限制。
3、減少大股東資金壓力、增加收益
以往通過(guò)大宗交易過(guò)戶的方式，大股東需尋找與擬過(guò)戶股票等值的資金接手，這帶來(lái)了一定的資金壓力。而通過(guò)非交易過(guò)戶的方式，大股東僅需準(zhǔn)備用于新股繳款的少量資金即可，大大減輕了資金壓力。同時(shí)私募資管計(jì)劃還可以通過(guò)轉(zhuǎn)融通等方式進(jìn)行證券出借，從而增厚了收益。
三、問(wèn)題
1、無(wú)法通過(guò)設(shè)立數(shù)個(gè)資管計(jì)劃的方式進(jìn)行多重套利
基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)網(wǎng)下打新委托人實(shí)行穿透式管理，單一主體只能有一個(gè)網(wǎng)下打新賬戶，即委托人無(wú)法通過(guò)設(shè)立數(shù)個(gè)“拖拉機(jī)”式資管計(jì)劃的形式進(jìn)行套利。設(shè)立資管計(jì)劃進(jìn)行配售資格申請(qǐng)時(shí)，委托人如果原來(lái)?yè)碛芯W(wǎng)下打新資格，也需要先行注銷(xiāo)。
2、股東大會(huì)投票權(quán)存在瑕疵
根據(jù)資管新規(guī)，資管計(jì)劃投票權(quán)不能讓渡，故由資管計(jì)劃與委托人簽署書(shū)面一致行動(dòng)協(xié)議目前存在一定瑕疵。但委托人可以與資管計(jì)劃管理人進(jìn)行溝通，由管理人按照委托方意思投票或直接棄權(quán)。
四、現(xiàn)狀
目前中登公司已支持股票非交易過(guò)戶至資管計(jì)劃，截至8月末已有兔寶寶（002043.SZ）、網(wǎng)宿科技（300017.SZ）等十余家上市公司發(fā)布公告稱，有股東、董事、高管將所持公司股份進(jìn)行非交易過(guò)戶，委托資管機(jī)構(gòu)設(shè)立單一資管計(jì)劃，旨在開(kāi)展股票、基金等金融產(chǎn)品投資。但由于資管計(jì)劃需在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案后才可正式運(yùn)作，目前中基協(xié)尚未出臺(tái)相關(guān)備案指引及細(xì)則，故截至8月末該業(yè)務(wù)尚未實(shí)際落地。
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