一、核心觀點(diǎn)與行業(yè)綜述
隨著國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，鋼鐵行業(yè)需求迅速回暖，4月下旬以來(lái)鋼材價(jià)格走出了一波小陽(yáng)春行情。但5月下旬以來(lái)，鐵礦石價(jià)格與鋼材價(jià)格出現(xiàn)了一定的背離，行業(yè)利潤(rùn)空間受到了擠壓。從原材料供給端看，鐵礦石主要出口國(guó)生產(chǎn)受疫情影響較小，目前產(chǎn)能基本達(dá)到往年平均水平甚至略高，國(guó)內(nèi)鐵礦石到港量也升至較高水平。由于國(guó)內(nèi)旺盛的需求及產(chǎn)能拉動(dòng)，港口庫(kù)存繼續(xù)小幅回落，鐵礦石價(jià)格也一路升至高位。從行業(yè)需求端看，各主要需求端數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅改善，行業(yè)呈現(xiàn)了供銷兩旺的局面。
短期看，由于行業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)過(guò)于強(qiáng)勁，下游在前期疫情積攢的需求得到充分釋放的情況下能否充分消化行業(yè)產(chǎn)能仍存疑，預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格短期可能仍會(huì)受到生產(chǎn)放量帶來(lái)的擠壓，鐵礦石價(jià)格有望維持高位震蕩。中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，綜合考慮國(guó)際與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展及需求情況、基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀及行業(yè)政策，鐵礦石價(jià)格料難以長(zhǎng)期維持高位、鋼材價(jià)格也將下有托底，行業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化的空間不大，整體有望維持“弱平衡”狀態(tài)，不必過(guò)于悲觀。
圖表1：2020年以來(lái)鐵礦石與鋼材價(jià)格走勢(shì)
為綜合分析近年來(lái)鋼鐵企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個(gè)指標(biāo)分別代表成本端和售價(jià)端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個(gè)指標(biāo)基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價(jià)格走勢(shì)對(duì)比
綜合來(lái)看，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)邊際成本略有上升，截止2020年06月22日，“鋼材-鐵礦石”值為59.24，歷史分位數(shù)為51%，處于10年來(lái)的中位數(shù)水平（該圖表反映的是兩個(gè)變量相對(duì)變化情況，沒(méi)有考慮行業(yè)運(yùn)行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、5月28日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，1-4月全國(guó)規(guī)模以上黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額306.3億元，同比下降60.4%，降幅較1-3月累計(jì)降幅擴(kuò)大4.7個(gè)百分點(diǎn)。分析認(rèn)為，這主要由于國(guó)內(nèi)礦價(jià)與鋼價(jià)走勢(shì)背離所致。
2、6月04日，世界鋼鐵協(xié)會(huì)發(fā)布2020年和2021年短期鋼鐵需求預(yù)測(cè)結(jié)果。據(jù)預(yù)測(cè)，2020年受2019新型冠狀病毒肺炎疫情的影響，全球鋼鐵需求量將萎縮6.4%，下降至16.54億噸；2021年全球鋼鐵需求量預(yù)計(jì)將恢復(fù)至17.17億噸，較2020年上升3.8%，中國(guó)的恢復(fù)速度預(yù)計(jì)將領(lǐng)先世界其他國(guó)家。
3、6月09日，摩根大通：由于中國(guó)需求強(qiáng)勁、巴西出口疲軟以及港口庫(kù)存下降，將2020年鐵礦石價(jià)格預(yù)測(cè)上調(diào)11％至91美元/噸，并上調(diào)2021年鐵礦石價(jià)格預(yù)測(cè)10％至80美元/噸?；?月份的產(chǎn)量強(qiáng)于預(yù)期、刺激措施加大、需求回升前景看好，中國(guó)2020年鋼鐵產(chǎn)量增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)從之前的減少1.5％上調(diào)至增長(zhǎng)1.2％。
4、6月14日，山西省印發(fā)《山西省鋼鐵行業(yè)超低排放2020年決戰(zhàn)計(jì)劃》，要求全省各有關(guān)部門要精準(zhǔn)對(duì)標(biāo)鋼鐵行業(yè)超低排放目標(biāo)任務(wù)，以京津冀及周邊地區(qū)4市、汾渭平原4市和太原及周邊“1+30”重點(diǎn)區(qū)域?yàn)橹鲬?zhàn)場(chǎng)，深入推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，全面實(shí)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)超低排放。
5、6月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)，2020年5月我國(guó)粗鋼平均日產(chǎn)為297.65萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)5％，生鐵平均日產(chǎn)249.42萬(wàn)噸，鋼材平均日產(chǎn)369.45萬(wàn)噸。5月份生鐵產(chǎn)量7732萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2.4％，1-5月份生鐵產(chǎn)量35599萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.5％。5月份粗鋼產(chǎn)量9227萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.2％，1-5月份粗鋼產(chǎn)量41175萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.9％。5月份鋼材產(chǎn)量11453萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.2％，1-5月份鋼材產(chǎn)量48819萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.2％。
6、6月18日，國(guó)家發(fā)改委等六部門下發(fā)的《2020年鋼鐵化解過(guò)剩產(chǎn)能工作要點(diǎn)》中提出，鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略性兼并重組。按照企業(yè)主體、政府引導(dǎo)、市場(chǎng)化運(yùn)作的原則，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)實(shí)施跨地區(qū)、跨所有制的兼并重組，積極推動(dòng)鋼鐵行業(yè)戰(zhàn)略性重大兼并重組，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中度提升。
三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
5月國(guó)內(nèi)制造業(yè)各方面情況持續(xù)向好，制造業(yè)PMI指數(shù)5月為50.6、預(yù)期51、前值50.8，仍在景氣區(qū)間；鋼鐵行業(yè)PMI邊際繼續(xù)好轉(zhuǎn)，升至50.9（上月45.9）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購(gòu)量、購(gòu)進(jìn)價(jià)格與原材料庫(kù)存）來(lái)看，購(gòu)進(jìn)價(jià)格5月由40.60大幅上升至68.9，顯示出行業(yè)原材料購(gòu)進(jìn)成本環(huán)比大幅提高（主要為鐵礦石價(jià)格走高所致）；采購(gòu)量由48.8升至51、原材料庫(kù)存由38.3降至41.2，顯示出采購(gòu)量繼續(xù)回升已至景氣區(qū)間、庫(kù)存環(huán)比也有所邊際改善。
圖表3：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)前端PMI
焦炭?jī)r(jià)格2月以來(lái)出現(xiàn)小幅下行，4月逐漸企穩(wěn)微幅反彈，5月以來(lái)持續(xù)走高，目前已漲至年初水平。鐵礦石價(jià)格1月末2月初階段性下滑后出現(xiàn)反彈，3、4兩個(gè)月震蕩走低后4月末以來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈，屢創(chuàng)年內(nèi)新高。
圖表4：2020年以來(lái)鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來(lái)看，5月行業(yè)采購(gòu)量邊際小幅改善、原材料庫(kù)存有所回暖、購(gòu)進(jìn)價(jià)格大幅攀升，鋼鐵行業(yè)成本5月以來(lái)上升較快，已破年內(nèi)新高。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫(kù)存）方面，分項(xiàng)看生產(chǎn)由53.4升至56.4、新訂單由39.9升至52.9，出口訂單由27.3回暖至31.9、產(chǎn)成品庫(kù)存由38.8跌至29.2。中后端數(shù)據(jù)顯示，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，生產(chǎn)、新訂單、出口繼續(xù)邊際改善，生產(chǎn)、新訂單已回升至水面以上，出口邊際也有所改善，同時(shí)產(chǎn)成本庫(kù)存繼續(xù)降低。隨著國(guó)際疫情的常態(tài)化，出口呈低位穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。4月末以來(lái)螺紋鋼價(jià)格震蕩攀升，隨著各項(xiàng)基建措施的落地與推進(jìn)，鋼材價(jià)格短期仍可保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。
圖表5：2015年以來(lái)鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來(lái)螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來(lái)看，主要出口國(guó)2月上旬出貨量下滑后已回穩(wěn)，目前已基本達(dá)到往年平均水平甚至略高；港口庫(kù)存方面，今年基本維持震蕩下行的走勢(shì)；鐵礦石到港量來(lái)看，4月已回升至較高水平。近期鐵礦石價(jià)格走高主要是由于復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來(lái)的短期需求拉動(dòng)，在主要出口國(guó)鐵礦石出貨量恢復(fù)穩(wěn)定、國(guó)內(nèi)鐵礦石到港量回升的情況下，港口庫(kù)存雖有所下滑但預(yù)計(jì)持續(xù)性較差，鐵礦石價(jià)格缺乏長(zhǎng)期維持高位的支撐。未來(lái)仍需關(guān)注疫情在主要出口國(guó)的發(fā)展趨勢(shì)，需警惕鐵礦石供給不足所帶來(lái)的價(jià)格上漲壓力，在國(guó)內(nèi)基建需求旺盛的情況下，鐵礦石價(jià)格短期仍有可能維持高位震蕩甚至小幅走高。
圖表7-1: 2015年以來(lái)主要出口國(guó)鐵礦石發(fā)貨量及我國(guó)港口庫(kù)存
圖表7-2: 2015年以來(lái)主要出口國(guó)鐵礦石發(fā)貨量及我國(guó)到港量
從焦炭?jī)r(jià)格及庫(kù)存情況看，5月焦炭產(chǎn)量3907.6萬(wàn)噸，同比減少2.71%、環(huán)增加1.36%；5月以來(lái)焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)小幅攀升，樣本鋼廠焦煤庫(kù)存同比基本持平、環(huán)比有所下滑。綜合考慮焦炭產(chǎn)能、庫(kù)存及下游需求情況，預(yù)計(jì)未來(lái)焦炭?jī)r(jià)格可能仍會(huì)略有上升。
圖表8：2015年以來(lái)焦炭產(chǎn)量情況
圖表9：2015年以來(lái)焦炭?jī)r(jià)格指數(shù)和樣本鋼廠庫(kù)存
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開(kāi)工率
從鋼材產(chǎn)量來(lái)看，5月鋼材產(chǎn)量11452.7萬(wàn)噸，同比上升6.63%，繼續(xù)創(chuàng)2015年來(lái)新高；庫(kù)存方面，截至6月20日，重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫(kù)存1461.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.38%，較5月31日低點(diǎn)增加133.3萬(wàn)噸，顯示出在生產(chǎn)迅速放量的情況下庫(kù)存又有所抬頭。
圖表10：2015年以來(lái)鋼材產(chǎn)量
圖表11：2015年以來(lái)鋼材庫(kù)存情況
從高爐與電爐開(kāi)工率來(lái)看，1月中旬以來(lái)由于需求不振、庫(kù)存積壓，兩爐開(kāi)工率出現(xiàn)了明顯的下滑。進(jìn)入3月份后，隨著下游需求得到逐步釋放，兩爐開(kāi)工率也明顯回升，目前兩爐開(kāi)工率均達(dá)到年內(nèi)新高，且高于過(guò)去兩年平均水平。
圖表12：2015年以來(lái)高爐與電爐開(kāi)工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過(guò)程中，各主要需求端數(shù)據(jù)繼續(xù)大幅改善，預(yù)計(jì)短期內(nèi)鋼鐵行業(yè)下游需求仍可期待。
1、汽車產(chǎn)量
5月整車廠生產(chǎn)情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，汽車產(chǎn)量繼續(xù)升至218.7萬(wàn)輛，同比實(shí)現(xiàn)18.2%的正增長(zhǎng)。
圖表13：2015年以來(lái)汽車產(chǎn)量情況
2、挖掘機(jī)產(chǎn)量
5月挖掘機(jī)產(chǎn)量4.04萬(wàn)臺(tái)，同比大增82.3%，從絕對(duì)量來(lái)看也繼續(xù)處于近5年的高位，顯示出下游基建的旺盛需求。
圖表14：2015年以來(lái)挖掘機(jī)產(chǎn)量情況
3、基建投資
基建投資方面，5月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比減少3.31%，跌幅繼續(xù)較上月收窄5.5個(gè)百分點(diǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比減少6.3%，跌幅較上月收窄5.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)出現(xiàn)較明顯的邊際改善。
圖表15： 2015年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
5月房地產(chǎn)開(kāi)工情況繼續(xù)好轉(zhuǎn)，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比減少12.8%，跌幅較上月收窄5.6個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比減少0.3%，跌幅較上月收窄3個(gè)百分點(diǎn)。目前中央層面嚴(yán)控房地產(chǎn)，“房住不炒”的定位仍未松動(dòng)并屢次強(qiáng)調(diào)，近期隨著疫情得到控制，居民被壓抑的購(gòu)房需求有所釋放，帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)向好的局面。預(yù)計(jì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資仍具有相當(dāng)?shù)牧亢统掷m(xù)性。
圖表16：15年至今房地產(chǎn)投資情況
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