一、觀點摘要與解讀
政策面，6月高層定調(diào)堅持“建制度、不干預(yù)、零容忍”，加快發(fā)展資本市場。政策面主要體現(xiàn)在規(guī)范、改革和創(chuàng)新等幾個方面。規(guī)范方面，中基協(xié)規(guī)范基金線上直播、引用業(yè)績排名等宣傳推介行為。改革方面，證監(jiān)會發(fā)布新三板轉(zhuǎn)板上市指導意見、創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則等意見和規(guī)則，并就修訂《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》及其實施規(guī)定征求意見；上交所明確自7月22日起修訂指數(shù)編制方案。創(chuàng)新方面，央行創(chuàng)設(shè)兩個直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，可更好地服務(wù)小微企業(yè)。另外對外開放方面，富時羅素納入中國A股也順利完成第一階段里程碑。
市場走勢，6月A股整體震蕩上行，12日證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板試點注冊制相關(guān)制度后曾大幅下探但單日基本收回失地，全月上證指數(shù)上漲132.32點（4.64%）至2984.67點；深證成指全月上漲1246.27點（11.60%）至11992.35點。成交量方面，上證A股日均成交2615.2億元，較上月大幅增加336.1億元；深證成指日均成交4386.08億元，較上月激增637.3億元。在社會生活全面恢復(fù)正常的預(yù)期下，休閑服務(wù)板塊當月漲幅達25.36%，電子（19.16%）、醫(yī)藥生物（16.88%）板塊也位于漲幅榜前列。
基本面與估值，基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)6月為50.9，預(yù)期50.4、前值50.6；非制造業(yè)PMI為54.4，預(yù)期53.6，前值為53.6，制造業(yè)與非制造業(yè)PMI雙雙超預(yù)期，說明我國宏觀經(jīng)濟已基本從疫情中恢復(fù)過來，后續(xù)仍有望維持在水面以上。估值方面，截至6月末上證A股月末平均市盈13.3倍，為2010年至今31%的分位處；深證A股28.6倍，為2010年至今45.8%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為52.8倍，為上市至今57 %的分位處。目前上證估值仍處于歷史較低水平，深證接近歷史中位數(shù)，創(chuàng)業(yè)板已高于歷史中位數(shù)水平。
資金面，5月社融規(guī)模增量為3.19萬億元，預(yù)期2.83萬億、前值3.09萬億，環(huán)比減少0.1萬億、同比增加1.48萬億元。分項看，債券融資在新增社融中發(fā)揮了越來越重要的作用，增幅前三分別為新增人民幣貸款15502億、政府債券11362億元、企業(yè)債券2971億元。6月北向資金持續(xù)大幅凈流入，當月合計凈流入526.79億元，僅4個交易日為凈流出狀態(tài)。融資方面，截至6月末兩市融資余額合計11313.7億元，較月初增加794.7億元，兩市融資余額均有所增加。
全球來看，隨著流動性的空前寬裕、以及市場對疫情不利影響的鈍化，發(fā)達經(jīng)濟體部分主要權(quán)益指數(shù)已收復(fù)失地或創(chuàng)出歷史新高。國內(nèi)方面，由于各主要經(jīng)濟指標全面轉(zhuǎn)暖、市場對宏觀經(jīng)濟擔憂基本解除，疊加仍較為寬松的貨幣政策，截至7月3日國內(nèi)主要指數(shù)年內(nèi)均實現(xiàn)正收益，特別是中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，年內(nèi)漲幅分別高達25%和37%，盡顯牛市本色。市場熱點也從前期持續(xù)熱炒的消費、科技、醫(yī)療有所轉(zhuǎn)向，低估值的金融、地產(chǎn)板塊有所啟動，后續(xù)有望形成板塊輪動，結(jié)構(gòu)性牛市的范圍進一步擴展。
短期來看，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好、半年報公布的空窗期，市場有望持續(xù)保持較高的熱度，交易性機會、熱點板塊將層出不窮，對普通交易者來說耐心等待可能要好于追逐熱點。中長期來看，中美脫鉤的傾向與趨勢已經(jīng)較為明顯，這對雙方都是一個較為長期和痛苦的過程，中國未來經(jīng)濟增長將更多依賴于“內(nèi)循環(huán)”，這個轉(zhuǎn)向過程也必然面臨一定的波折和陣痛。就今年來說，前期經(jīng)濟指標的恢復(fù)與走好更多依賴于需求的延遲釋放及政策刺激，經(jīng)濟持續(xù)增長面臨的內(nèi)外部壓力、不確定性仍較大。在貨幣政策已有所邊際收緊的情況下，也不能貿(mào)然認為“大牛市已至”，操作上仍應(yīng)留有一份謹慎和余地。板塊方面，前期熱炒板塊中質(zhì)地較為一般、缺乏核心競爭力的標的將迎來調(diào)整壓力，熱點有望向估值較低、前期滯漲的板塊輪動，可關(guān)注細分領(lǐng)域有獨特競爭優(yōu)勢、經(jīng)營邏輯得到驗證、現(xiàn)金流較好的個股。
二、政策要聞
1、6月1日，央行創(chuàng)設(shè)兩個直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，一個是普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具，另一個是普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃，央行不直接給企業(yè)提供資金，也不承擔信用風險。此舉將貨幣政策操作與金融機構(gòu)對普惠小微企業(yè)提供的金融支持直接聯(lián)系，保證了精準調(diào)控。
2、6月3日，證監(jiān)會發(fā)布新三板轉(zhuǎn)板上市指導意見，試點期間，符合條件掛牌公司可以申請轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市；申請轉(zhuǎn)板上市企業(yè)應(yīng)當為新三板精選層掛牌公司，且在精選層連續(xù)掛牌一年以上。轉(zhuǎn)板上市條件應(yīng)與首次公開發(fā)行并上市條件保持基本一致，交易所可以根據(jù)監(jiān)管需要提出差異化要求。
3、6月9日，中基協(xié)成立基金宣傳推介行為評估專家組，并召開會議討論基金線上直播、引用業(yè)績排名等宣傳推介行為。專家組認為，基金管理人、基金銷售機構(gòu)登載基金業(yè)績及引用業(yè)績排名問題應(yīng)遵循全面展示、理性引導、符合規(guī)范等幾大原則。
4、6月12日，證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則，包括：創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法、再融資辦法、持續(xù)監(jiān)管辦法、保薦辦法等，并明確了過渡期安排。與此同時，深交所、中國結(jié)算、證券業(yè)協(xié)會等發(fā)布了相關(guān)配套規(guī)則。
5、6月15日，證監(jiān)會就修訂《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》及其實施規(guī)定征求意見，降低證券公司主要股東資質(zhì)要求；取消主要股東具有持續(xù)盈利能力要求；將主要股東凈資產(chǎn)從不低于2億元調(diào)整為不低于5000萬元。進一步明確有關(guān)監(jiān)管要求，包括禁止證券公司股權(quán)相關(guān)的“對賭協(xié)議”。
6、6月18日，劉鶴：堅持“建制度、不干預(yù)、零容忍”，加快發(fā)展資本市場；完善信息披露、發(fā)行、退市等基本制度，著力增強交易便利性、市場流動性和市場活躍度，健全鼓勵中長期資金開展價值投資的制度體系；強化對市場中介機構(gòu)監(jiān)管，大幅提高對財務(wù)造假等違法違規(guī)行為的打擊力度，加快推動證券代表人訴訟機制落地。
7、6月19日，A股在富時羅素指數(shù)中的納入因子從17.5%升至25%，納入后中國A股占富時新興市場指數(shù)約6%，富時羅素納入中國A股順利完成第一階段里程碑。
8、6月21日，上交所7月22日起修訂指數(shù)編制方案，剔除被實施風險警示（ST、*ST）的股票，延遲新股計入時間，于新股上市滿1年后計入指數(shù)，同時考慮到大市值新股上市后價格穩(wěn)定所需時間總體短于小市值新股，設(shè)置大市值新股快速計入機制，上市以來日均總市值排名在滬市前10位股票于上市滿3個月后計入，科創(chuàng)板上市證券按修訂后規(guī)則納入。
三、市場綜述
（一）總體走勢
6月A股整體震蕩上行，12日證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板試點注冊制相關(guān)制度后曾大幅下探但單日基本收回失地，全月上證指數(shù)上漲132.32點（4.64%）至2984.67點；深證成指表現(xiàn)遠好于上證指數(shù)，全月上漲1246.27點（11.60%）至11992.35點。成交量方面，上證A股日均成交2615.2億元，較上月大幅增加336.1億元；深證成指日均成交4386.08億元，較上月激增637.3億元。
圖表1：2020年上證成交額與指數(shù)走勢
圖表2：2020年深證成交額與指數(shù)走勢
（二）基本面與估值
基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)6月為50.9，預(yù)期50.4、前值50.6；非制造業(yè)PMI為54.4，預(yù)期53.6，前值為53.6，制造業(yè)與非制造業(yè)PMI雙雙超預(yù)期。分規(guī)?？?，大型企業(yè)由51.6升至52.1，中型企業(yè)由48.8升至50.2、小型企業(yè)由50.8降至48.9，大中型企業(yè)PMI繼續(xù)走好，小型企業(yè)PMI環(huán)比持續(xù)回落，顯示出小型企業(yè)經(jīng)營壓力仍然較大。6月制造業(yè)PMI持續(xù)回暖說明我國宏觀經(jīng)濟已基本從疫情中恢復(fù)過來，后續(xù)仍有望維持在水面以上，國外疫情及政治局勢的變化也給我國經(jīng)濟的良好恢復(fù)帶來了一定的不確定性。
圖表3：2015年至今PMI走勢
估值方面，截至6月末上證A股月末平均市盈13.3倍，為2010年至今31%的分位處；深證A股28.6倍，為2010年至今45.8%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為52.8倍，為上市至今57 %的分位處。分市場看，2010年至今上證平均市盈率為15.50倍、深證平均市盈率為32.6倍，創(chuàng)業(yè)板上市以來平均市盈率為59.2倍，目前上證估值仍處于歷史較低水平，深證接近歷史中位數(shù)，創(chuàng)業(yè)板已高于歷史中位數(shù)水平。
圖表4：2010年以來A股歷史平均市盈率
（三）資金面情況
1、社融規(guī)模
5月社融規(guī)模增量為3.19萬億元，預(yù)期2.83萬億、前值3.09萬億，環(huán)比減少0.1萬億、同比增加1.48萬億元。分項看，債券融資在新增社融中發(fā)揮了越來越重要的作用，增幅前三分別為新增人民幣貸款15502億、政府債券11362億元、企業(yè)債券2971億元；收縮最大的為新增信托貸款-337億元。
圖表5：2015年至今社融情況（當月值）
2、外資流入
由于節(jié)假日因素，6月北向資金共交易19個交易日，合計凈流入526.79億元。其中滬股通凈流入244.24億元，日均凈流入12.85億元；深股通凈流入282.56億元，日均凈流入14.87億元。6月北向資金持續(xù)大幅凈流入，當月僅4個交易日為凈流出狀態(tài)。
圖表6: 2020年至今北向資金流入與滬深300指數(shù)
3、融資余額
截至6月末，兩市融資余額合計11313.7億元，較月初增加794.7億元。分市場看，兩市融資余額均有所增加，其中滬市融資余額5885.4億元，較月初增加335.2億元；深市融資余額5428.3億元，較月初增加459.4億元。
圖表7：2016年以來兩市融資余額與指數(shù)走勢
（四）各板塊情況
6月大盤震蕩上行，申萬28個行業(yè)指數(shù)中僅4個下跌，在社會生活全面恢復(fù)正常的預(yù)期下，休閑服務(wù)板塊漲幅達25.36%；科技及醫(yī)療板塊的升溫，帶動電子（19.16%）、醫(yī)藥生物（16.88%）板塊位于漲幅榜前列。6月僅有的4個下跌板塊為采掘（-0.12%）、建筑裝飾（-0.83%）、銀行（-0.89%）、建筑材料（-1.12%）。
圖表8：申萬行業(yè)指數(shù)當月表現(xiàn)
（五）市場融資情況
6月權(quán)益市場融資主體72家，較上月增加9家；募資額1164.52億元，較上月增加274億元。分類看，IPO 26家，募資260.6億元；增發(fā)31家，募資715.7億元；可轉(zhuǎn)債發(fā)行7家，募資95.3億元；可交債發(fā)行8家，募資93億。
圖表9：市場權(quán)益工具融資情況
（六）市場情緒
6月兩市震蕩上行，市場熱度較高，多數(shù)交易日中上漲家數(shù)多于下跌家數(shù)、漲停家數(shù)遠大于跌停家數(shù)，預(yù)期短期市場仍有望維持興奮，個股有望迎來普漲的“小牛市”行情。
圖表10：當月市場情緒
（七）股市與債市
6月由于貨幣市場的收緊及對寬松預(yù)期的消退，債市持續(xù)小幅回調(diào)，月末中債綜合指數(shù)報205.9點，較上月下跌1.4點；股市6月表現(xiàn)較好，標桿的滬深300指數(shù)月末報4163.96點，較上月大幅上漲269.9點。
圖表11：15年以來股市與債市的走勢
四、熱點事件與每月思考
上證指數(shù)那些事
一、上證指數(shù)的10年
從2010年6月30日至2020年6月30日整10年間，2431個交易日，上證指數(shù)由2409.5漲至2984.7點，合計漲幅僅23%；而同期，美股主要股指漲幅均在1.6倍以上，具體見下表。
指數(shù)名稱 | 10年6月30日收盤 | 20年6月30日收盤 | 漲幅（%） |
上證指數(shù) | 2409.5 | 2984.7 | 23% |
道瓊斯工業(yè)指數(shù) | 9868.34 | 25812.88 | 161.52% |
納斯達克指數(shù) | 2134.03 | 10058.77 | 371.10% |
標普500 | 1040.56 | 3100.29 | 197.75% |
二、上證指數(shù)目前編制規(guī)則
上證綜合指數(shù)由上海證券交易所上市的全部股票組成樣本股，包括 A 股和B 股，指數(shù)以總股本加權(quán)計算，反映上海證券交易所上市股票價格的整體表現(xiàn)，自 1991 年 7 月 15 日起正式發(fā)布，1990 年 12 月 19 日為基日，以 100 點為基點。
上證指數(shù)每半年調(diào)整一次，對于符合樣本空間條件、且A股發(fā)行總市值排名在市場前10位的新發(fā)行A股股票，啟用快速進入指數(shù)的規(guī)則，即在其上市第十個交易日結(jié)束后將其納入指數(shù)。為反映市場中實際流通股份的變動情況，股票指數(shù)剔除了上市公司股本中的限售股份，以及由于戰(zhàn)略持股或其他原因?qū)е碌幕静涣魍ü煞?，僅計算自由流通股本。
三、上證指數(shù)編制新規(guī)則
根據(jù)上交所公告，其與中證指數(shù)有限公司將自2020年7月22日起修訂上證綜合指數(shù)的編制方案，有望改變上證指數(shù)10年不漲的局面，其修訂具體要點如下。
舊規(guī)則 | 新規(guī)則 | 點評 | |
基準日 | 1990年12月19日為基日，以100點為基點 | 1990年12月19日為基日，以100點為基點 | 未變 |
樣本空間 | 上海證券交易所上市的全部股票 | 在上交所上市的股票和紅籌企業(yè)發(fā)行的存托憑證組成，科創(chuàng)板上市證券將依據(jù)修訂后的編制方案計入上證綜合指數(shù)，ST、*ST證券除外。 | 剔除了ST、*ST股票，該類股票存在較高風險，基本面存在較大不確定性，難以代表上市公司主流情況?？苿?chuàng)板證券的納入不僅提高了上證綜合指數(shù)的市場代表性，也進一步提升上證綜合指數(shù)中科創(chuàng)型新興產(chǎn)業(yè)上市公司的占比。 |
計入時間 | 半年計入，大藍籌股（總市值前10）上市10個交易日可計入 | 上市以來日均總市值排名在滬市前10位的證券于上市滿三個月后計入指數(shù)，其他證券于上市滿一年后計入指數(shù) | 延長了新股計入指數(shù)的時間，防止由于大市值新股爆炒后快速計入指數(shù)給指數(shù)帶來的拖累（如中石油） |
樣本剔除 | / | 樣本被實施風險警示的，從被實施風險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其從指數(shù)樣本中剔除 | / |
剔除股納入 | / | 被撤銷風險警示措施的證券，從被撤銷風險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其計入指數(shù) | / |
其他 | / | 當樣本退市時，將其從指數(shù)樣本中剔除。樣本公司發(fā)生收購、合并、分拆、停牌等情形的處理，參照指數(shù)計算與維護細則處理 | / |
指數(shù)編制新規(guī)從樣本空間、指數(shù)納入時間等幾個方面對原有規(guī)則進行了較大幅度的修訂，將能更好代表上海證券交易所股票乃至A股的整體走勢和表現(xiàn)。
免責聲明：
本報告基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司將適時更新，可能發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的研究報告。
在任何情況下，本報告并非作為或被視為出售使用。報告中的信息或所表述觀點僅供參考，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任，任何形式的分享投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。
本報告版權(quán)歸陜煤財務(wù)公司所有，未經(jīng)本公司事先書面協(xié)議授權(quán)，任何機構(gòu)或個人不得以任何形式復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開傳播本報告的全部或部分內(nèi)容。經(jīng)公司事先書面協(xié)議授權(quán)刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，被授權(quán)機構(gòu)承擔相關(guān)責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。不得將報告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營利或未經(jīng)允許的其他用途。
金融研究