一、觀點(diǎn)摘要與解讀
政策面，4月政策面主要體現(xiàn)在“穩(wěn)基礎(chǔ)、嚴(yán)監(jiān)管、促發(fā)展、求創(chuàng)新”等幾個(gè)方面。穩(wěn)基礎(chǔ)，政治局提出堅(jiān)持底線思維，做好較長時(shí)間應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的思想準(zhǔn)備和工作準(zhǔn)備。金融委提出發(fā)揮好資本市場樞紐作用，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置。嚴(yán)監(jiān)管，高層提出要完善市場建設(shè)、完善投資者保護(hù)制度，嚴(yán)厲打擊造假行為并首次行使“長臂管轄”權(quán)。促發(fā)展，證監(jiān)會(huì)提出對(duì)符合條件的再融資申請(qǐng)加快審核，金融委也提出放松不適應(yīng)發(fā)展需要的管制。創(chuàng)新方面4月發(fā)力較多，先后發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板改革及試點(diǎn)注冊(cè)制方案、基礎(chǔ)設(shè)施REITs指引，并增加了3種ETF子類型。
市場走勢，4月隨著外圍市場對(duì)“疫情”擔(dān)憂的消退，A股整體也呈震蕩上行的走勢，上證指數(shù)全月上漲116.54點(diǎn)（4.25%）至2860.08點(diǎn)，深證成指上漲759.47（7.62%）至10721.78點(diǎn)。成交量方面，兩市日均成交量均大幅減少，上證A股日均成交2302.37億元，深證成指日均成交3862.27億元。板塊方面，表現(xiàn)較好的為前期受打壓的休閑服務(wù)板塊，以及利好帶動(dòng)的電氣設(shè)備和電子板塊。
基本面與估值，制造業(yè)PMI指數(shù)4月為50.8，預(yù)期50.1、前值52。4月PMI仍維持在50以上表明國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)深入，后續(xù)仍有望維持在水面以上，但需關(guān)注外圍疫情發(fā)展的影響。估值方面，截至4月末，上證A股月末平均市盈13.61倍，為2010年至今28.6%的分位處；深證A股25.34倍，為2010年至今34.6%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為44.6倍，為上市至今34.4%的分位處?？傮w來看，目前估值處于歷史較低水平。
資金面，3月社融規(guī)模為51492億元，預(yù)期3.14萬億、前值8554億，環(huán)比增加4.29萬億、同比增加2.19萬億元。分項(xiàng)看，債券融資在新增社融中發(fā)揮了更加重要的作用，增幅前三分別為新增人民幣貸款30375億、企業(yè)債券融資9819億元、政府債券6344億元。4月隨著外圍市場對(duì)“疫情”擔(dān)憂的緩解，各國央行的寬松舉措使市場流動(dòng)性出現(xiàn)了根本的好轉(zhuǎn)，北向資金重新增持A股，當(dāng)月多數(shù)交易日北向資金均呈大幅流入，當(dāng)月合計(jì)凈流入532.6億元。融資方面，截至4月末兩市融資余額合計(jì)10216億元，較月初減少258.17億元，兩市融資余額均有所減少。
綜合來看，外圍市場對(duì)“疫情”的擔(dān)憂已大為緩解，隨著流動(dòng)性危機(jī)的解除，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好上升帶來指數(shù)的上揚(yáng)，也為A股市場帶來了增量資金流入。國內(nèi)方面，4月復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)深入、全國生產(chǎn)生活已經(jīng)基本恢復(fù)正常，基本面持續(xù)向好的態(tài)勢有望延續(xù)?！坝竽局L者，必先固其根本”，國內(nèi)資本市場制度及創(chuàng)新也在穩(wěn)步推進(jìn)中，“注冊(cè)制”改革再下一城、公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs蓄勢待發(fā)，這些都為A股市場長期向好打下了良好的基礎(chǔ)。在兩會(huì)召開之際，相信國內(nèi)仍會(huì)維持一個(gè)偏暖的政策環(huán)境。
短期來看，隨著上市公司年報(bào)及一季報(bào)公布完畢，市場對(duì)疫情帶來的不利影響已經(jīng)進(jìn)行了一定程度的消化，目前處在一個(gè)負(fù)面消息的真空期。結(jié)合各方面因素，我們認(rèn)為市場短期有望迎來慢牛的走勢。但考慮“疫情”影響的滯后性（部分影響尚未完全顯現(xiàn)）及在個(gè)別地區(qū)的反復(fù)，同時(shí)海外拐點(diǎn)仍未出現(xiàn)，今年經(jīng)濟(jì)增長面臨的內(nèi)外部壓力仍較大，對(duì)權(quán)益市場也不宜過于樂觀。未來市場最大的不確定性仍來自“疫情”在國內(nèi)外的發(fā)展，及由此給生產(chǎn)、貿(mào)易等帶來的復(fù)雜影響。板塊方面，預(yù)計(jì)前期熱炒的“必需消費(fèi)”概念將有所退潮，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)有所上升，5G、新基建領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)個(gè)股有望贏得市場的關(guān)注。
二、政策要聞
1、4月1日，證監(jiān)會(huì)：擬對(duì)符合條件的兩類企業(yè)的IPO和再融資申請(qǐng)加快審核，第一類為疫情嚴(yán)重地區(qū)企業(yè)，第二類為疫情防控領(lǐng)域企業(yè)，相關(guān)企業(yè)保薦機(jī)構(gòu)要為上述兩類企業(yè)出具專項(xiàng)核查報(bào)告。
2、4月8日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開會(huì)議，要求加大宏觀政策實(shí)施力度，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置；發(fā)揮好資本市場樞紐作用，不斷強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)，堅(jiān)決打擊各種造假和欺詐行為，放松和取消不適應(yīng)發(fā)展需要的管制，提升市場活躍度。
3、4月8日，中央政治局召開會(huì)議指出，要堅(jiān)持底線思維，做好較長時(shí)間應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的思想準(zhǔn)備和工作準(zhǔn)備；統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作，外防輸入、內(nèi)防反彈防控工作決不能放松，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作要加大力度。
4、4月9日，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》，提出要制定出臺(tái)完善股票市場基礎(chǔ)制度的意見；堅(jiān)持市場化、法治化改革方向，改革完善股票市場發(fā)行、交易、退市等制度；鼓勵(lì)和引導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅；完善投資者保護(hù)制度，推動(dòng)完善具有中國特色的證券民事訴訟制度；完善主板、科創(chuàng)板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）市場建設(shè)。
5、4月27日，中央深改委審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，證監(jiān)會(huì)和深交所發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》等一系列規(guī)則并公開征求意見，明確創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制過渡期安排及相關(guān)細(xì)節(jié)問題。
6、4月27日，證監(jiān)會(huì)表示對(duì)跨境監(jiān)管合作持積極態(tài)度，支持境外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處其轄區(qū)內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)造假行為，并擬就瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件行使“長臂管轄”權(quán)。
7、4月30日，中國證監(jiān)會(huì)、國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》（征求意見稿），標(biāo)志著我國基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募REITs試點(diǎn)正式起步。
8、4月30日，上交所發(fā)布《基金業(yè)務(wù)辦事指南（2020年版）》，增加ETF三種子類型：跨市場股票ETF（跨滬深港）、跨滬深債券ETF、商品期貨ETF；調(diào)整ETF、LOF發(fā)行、上市業(yè)務(wù)受理時(shí)間，并更新業(yè)務(wù)流程。
三、市場綜述
（一）總體走勢
4月隨著外圍市場對(duì)“疫情”擔(dān)憂的消退，A股市場整體也呈震蕩上行的走勢，上證指數(shù)全月上漲116.54點(diǎn)（4.25%）至2860.08點(diǎn)。4月28日由于受創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制新規(guī)刺激，科創(chuàng)板及中小盤股票曾大幅下滑并帶動(dòng)上證指數(shù)劇烈下探至2758.25點(diǎn)，但當(dāng)日收盤時(shí)基本收復(fù)失地。4月深證成指表現(xiàn)好于上證，全月共上漲759.47（7.62%）至10721.78點(diǎn)。成交量方面，兩市日均成交量均大幅減少，上證A股日均成交2302.37億元，較上月減少951億元；深證成指日均成交3862.27億元，較上月減少1402億元。
圖表1：2020年上證成交額與指數(shù)走勢
圖表2：2020年深證成交額與指數(shù)走勢
（二）基本面與估值
基本面方面，制造業(yè)PMI指數(shù)4月為50.8，預(yù)期50.1、前值52。分規(guī)?？?，大型企業(yè)由52.6回落至51.1、中型企業(yè)由51.5回落至50.2，小型企業(yè)由50.9升至51，大中型企業(yè)PMI環(huán)比略有回落、小型企業(yè)PMI繼續(xù)走好。4月PMI仍維持在50以上表明國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)深入，后續(xù)PMI仍有望維持在水面以上，但需關(guān)注外圍疫情發(fā)展的影響。
圖表3：2015年至今PMI走勢
估值方面，截至4月末，上證A股月末平均市盈13.61倍，為2010年至今28.6%的分位處；深證A股25.34倍，為2010年至今34.6%的分位處；創(chuàng)業(yè)板為44.6倍，為上市至今34.4%的分位處。分市場看，2010年至今上證平均市盈率為15.50倍、深證平均市盈率為32.7倍，創(chuàng)業(yè)板上市以來平均市盈率為59.5倍，目前估值處于歷史較低水平。
圖表4：2010年以來A股歷史平均市盈率
（三）資金面情況
1、社融規(guī)模
3月社融規(guī)模為51492億元，預(yù)期3.14萬億、前值8554億，環(huán)比增加4.29萬億、同比增加2.19萬億元。分項(xiàng)看，債券融資在新增社融中發(fā)揮了越來越重要的作用，增幅前三分別為新增人民幣貸款30375億、企業(yè)債券融資9819億元、政府債券6344億元；收縮最大的為新增委托貸款-588億元。
圖表5：2015年至今社融情況（當(dāng)月值）
2、外資流入
由于節(jié)假日因素，4月北向資金共交易15個(gè)交易日，合計(jì)凈流入532.6億元。其中滬股通凈流入236.96億元，日均凈流入14.81億元；深股通凈流入295.61億元，日均凈流入18.48億元。4月隨著外圍市場對(duì)“疫情”擔(dān)憂的緩解，各國央行的寬松舉措使市場流動(dòng)性出現(xiàn)了根本的好轉(zhuǎn)，北向資金重新增持A股，當(dāng)月多數(shù)交易日北向資金均呈大幅流入。
圖表6: 2020年至今北向資金流入與滬深300指數(shù)
3、融資余額
截至4月末，兩市融資余額合計(jì)10216億元，較月初減少258.17億元。分市場看，兩市融資余額均有所減少，其中滬市融資余額5400.87億元，較月初減少226.26億元；深市融資余額4815.4億元，較月初減少31.91億元。
圖表7：2016年以來兩市融資余額與指數(shù)走勢
（四）各板塊情況
在大盤上漲的帶動(dòng)下，4月申萬28個(gè)行業(yè)指數(shù)中僅3個(gè)下跌。受“疫情”得到較好控制、國內(nèi)生產(chǎn)生活逐步恢復(fù)正常的利好刺激，前期受打壓的休閑服務(wù)板塊4月表現(xiàn)較好。同時(shí)受“新基建”等的刺激及科技類股票探底回升的帶動(dòng)，電氣設(shè)備、電子類行業(yè)表現(xiàn)也較好。4月漲幅前三的板塊是休閑服務(wù)（21.71%）、電子（11.42%）、電氣設(shè)備（10.00%），下跌的三個(gè)板塊為紡織服裝（-5.23%）、采掘（-0.85%）、農(nóng)林牧漁（-0.32%）。
圖表8：申萬行業(yè)指數(shù)當(dāng)月表現(xiàn)
（五）市場融資情況
4月權(quán)益市場融資主體77家，募資額1215億元，較上月增加160億元。分類看，IPO 24家，募資185.85億元；增發(fā)25家，募資740.5億元；配股2家，募資64.34億元；可轉(zhuǎn)債發(fā)行22家，募資195.7億元；可交債發(fā)行4家，募資28.7億。伴隨市場上揚(yáng)，本月權(quán)益市場融資主體數(shù)量和金額均有所增加。
圖表9：市場權(quán)益工具融資情況
（六）市場情緒
4月兩市均表現(xiàn)較好，多數(shù)交易日中上漲家數(shù)多于下跌家數(shù)，預(yù)期隨著兩會(huì)召開，市場仍有望維持熱度。
圖表10：當(dāng)月市場情緒
（七）股市與債市
4月出現(xiàn)了“股債雙?！钡淖邉?，截至4月末中債綜合指數(shù)報(bào)收209.13點(diǎn)，較上月上漲2.75點(diǎn)；滬深300指數(shù)為3912.58點(diǎn)，較上月上漲226點(diǎn)。在貨幣政策持續(xù)寬松的預(yù)期下，債市延續(xù)了上漲的態(tài)勢；而權(quán)益方面隨著外圍擔(dān)憂的緩解，也呈現(xiàn)向好的局面。
圖表11：15年以來股市與債市的走勢
四、熱點(diǎn)事件與每月思考
公募基礎(chǔ)設(shè)施 REITs新規(guī)簡析
4 月 30 日證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》；證監(jiān)會(huì)就《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》（征求意見稿）公開征求意見。兩份文件正式開啟中國的公募REITs時(shí)代。
一、REITs在我國的發(fā)展
2008 年，國務(wù)院辦公廳文件提出開展房地產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)，后REITs試點(diǎn)陸續(xù)被寫入國家“十三五”規(guī)劃綱領(lǐng)性文件以及國務(wù)院多部門文件內(nèi)，主要以監(jiān)管鼓勵(lì)的態(tài)度提及要積極推動(dòng) RETIs 試點(diǎn)。鵬華前海萬科REITs作為第一單“類 REITs”公募基金于2015 年上市，從產(chǎn)品募集書看其本質(zhì)為一支封閉式混合型證券投資基金，因接近50%投資于不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域，具有了REITs屬性，產(chǎn)品模式也和境外契約型 RIETs十分相近。
目前，我國境內(nèi)尚沒有真正意義上的公募REITs。國內(nèi)發(fā)行的主要是“類 REITs”，多為私募發(fā)行、存在到期日，和一般國際標(biāo)準(zhǔn)的REITs公募發(fā)行、永久存續(xù)的特點(diǎn)有顯著的差異。截至4月30日，存續(xù)的類REITs共68 只，發(fā)行額合計(jì)為1271.97億元，其中基礎(chǔ)設(shè)施類REITs只有3只。
二、新規(guī)的特征
試點(diǎn)REITs在募集方式、投資范圍、管理方式、收益分配、杠桿率和產(chǎn)品退出方式方面均借鑒了國外成熟市場，包括：1）公開募集，募集資金需達(dá)到 2 億元或投資者超過 1000 人；2）80%以上基金資產(chǎn)持有單一基礎(chǔ)設(shè)施ABS；3）基金通過ABS穿透取得基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目完全所有權(quán)或特許經(jīng)營權(quán)；4）收益分配比例不低于基金年度可供分配利潤的90%；5）基金可直接或者間接對(duì)外借款，但不得超過基金資產(chǎn)20%；6）封閉式運(yùn)作，符合條件的可向證券交易所申請(qǐng)上市交易。
三、試點(diǎn)項(xiàng)目要求
重點(diǎn)區(qū)域：優(yōu)先支持京津冀、長江經(jīng)濟(jì)帶、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、海南、長江三角洲等重點(diǎn)區(qū)域，支持國家級(jí)新區(qū)、有條件的國家級(jí)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)開展試點(diǎn)。
重點(diǎn)行業(yè)：優(yōu)先支持基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板行業(yè)，包括倉儲(chǔ)物流、收費(fèi)公路等交通設(shè)施，水電氣熱等市政工程，城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目。鼓勵(lì)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施，以及國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群、高科技產(chǎn)業(yè)園區(qū)、特色產(chǎn)業(yè)園區(qū)等開展試點(diǎn)。
優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目：1.項(xiàng)目權(quán)屬清晰，已按規(guī)定履行項(xiàng)目投資管理，以及規(guī)劃、環(huán)評(píng)和用地等相關(guān)手續(xù)，已通過竣工驗(yàn)收。PPP項(xiàng)目應(yīng)依法依規(guī)履行政府和社會(huì)資本管理相關(guān)規(guī)定，收入來源以使用者付費(fèi)為主，未出現(xiàn)重大問題和合同糾紛。2.具有成熟的經(jīng)營模式及市場化運(yùn)營能力，已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的收益及現(xiàn)金流，投資回報(bào)良好，并具有持續(xù)經(jīng)營能力、較好的增長潛力。3.發(fā)起人（原始權(quán)益人）及基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營企業(yè)信用穩(wěn)健、內(nèi)部控制制度健全，具有持續(xù)經(jīng)營能力，最近3年無重大違法違規(guī)行為?；A(chǔ)設(shè)施運(yùn)營企業(yè)應(yīng)當(dāng)具有豐富的運(yùn)營管理能力。
用途管理：加強(qiáng)融資用途管理，發(fā)起人（原始權(quán)益人）通過轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)設(shè)施取得資金的用途應(yīng)符合國家產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵(lì)將回收資金用于新的基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)建設(shè)，重點(diǎn)支持補(bǔ)短板項(xiàng)目，形成投資良性循環(huán)。
四、積極意義
一方面可以實(shí)現(xiàn)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，盤活存量資產(chǎn)、提升運(yùn)營效率；拓寬融資渠道、降低地方政府杠桿率；促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和升級(jí)轉(zhuǎn)型的三大目的。另一方面公募REITs有助于豐富資本市場產(chǎn)品譜系，緩解投資資產(chǎn)荒壓力，為投資者提供更多選擇。公募REITs降低了投資者準(zhǔn)入門檻，對(duì)比此前私募類REITs有300萬元投資門檻的限制，公募REITs可以面向公眾投資者發(fā)行并且無投資金額的限制。REITs作為中等收益、中等風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，具有流動(dòng)性高、收益穩(wěn)定、安全性強(qiáng)等特點(diǎn)，有利于豐富資本市場投資品種，拓寬社會(huì)資本投資渠道。尤其在疫情沖擊之下，對(duì)創(chuàng)新投融資體系，助力基建高質(zhì)量發(fā)展更具積極意義。
免責(zé)聲明：
本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性。同時(shí)，本公司不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會(huì)發(fā)生任何變更，在不同時(shí)期，本公司將適時(shí)更新，可能發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測不一致的研究報(bào)告。
在任何情況下，本報(bào)告并非作為或被視為出售使用。報(bào)告中的信息或所表述觀點(diǎn)僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任，任何形式的分享投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。
本報(bào)告版權(quán)歸陜煤財(cái)務(wù)公司所有，未經(jīng)本公司事先書面協(xié)議授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、轉(zhuǎn)發(fā)或公開傳播本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容。經(jīng)公司事先書面協(xié)議授權(quán)刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，被授權(quán)機(jī)構(gòu)承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。不得將報(bào)告內(nèi)容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據(jù)，不得用于營利或未經(jīng)允許的其他用途。
金融研究