一、核心觀點(diǎn)與行業(yè)綜述
在新冠疫情影響，眾多行業(yè)都受到了沖擊。對于鋼鐵行業(yè)來說，其需求端受到的影響更甚于供給端，由于下游行業(yè)紛紛停工停產(chǎn)、需求呈斷崖式下跌，帶動1-2月鋼材價格下滑、庫存創(chuàng)歷史新高，行業(yè)整體經(jīng)營承壓。
短期來看，我們認(rèn)為成本方面鐵礦石主要出口國出貨量穩(wěn)定，疊加下游需求及鋼材庫存的壓力，預(yù)計(jì)成本端暫無太大壓力，但需要密切關(guān)注疫情在出口國的發(fā)展趨勢，如果疫情進(jìn)一步蔓延進(jìn)而影響主要礦石生產(chǎn)商開工情況，則鐵礦石可能會因?yàn)楣┙o不足而面臨價格上漲壓力。需求方面看，雖然短期庫存高企，但隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及擴(kuò)大內(nèi)需措施的落實(shí)，行業(yè)供需將恢復(fù)常態(tài)，目前價格已出現(xiàn)邊際改善的信號。考慮新基建等的全面啟動，我們認(rèn)為行業(yè)供需有望維持“弱平衡”，整體不必過于悲觀。
圖表1：2020年以來鐵礦石與鋼材價格走勢
為綜合分析近年來鋼鐵企業(yè)經(jīng)營壓力，我們選取了“鐵礦石綜合指數(shù)”和“螺紋鋼:HRB400 20m”這兩個指標(biāo)分別代表成本端和售價端，并選取2010年01月01日作為基期，將這兩個指標(biāo)基期值調(diào)整為1000，得到如下的圖表。
圖表2：2010年至今鋼材與鐵礦石價格走勢對比
綜合來看，行業(yè)整體經(jīng)營邊際成本略有上升，截止2020年03月20日，“鋼材-鐵礦石”值為122.84，歷史分位數(shù)為64.5%，處于相對較有利位置。（該圖表反映的是兩個變量相對變化情況，沒有考慮行業(yè)運(yùn)行固定成本和其他成本，有一定的局限性）。
二、行業(yè)要聞
1、1月13日，中鋼協(xié)：預(yù)計(jì)2020年中國鋼材需求或?qū)?.9億噸，同比增2%。中鋼協(xié)認(rèn)為雖然基建投資將會加碼，家電行業(yè)或保持平穩(wěn)增長，但房地產(chǎn)行業(yè)投資、新開工增速可能放緩，汽車、船舶、集裝箱和機(jī)械行業(yè)中部分子行業(yè)也可能出現(xiàn)負(fù)增長。
2、1月19日，工信部發(fā)布19年鋼鐵進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)：19年1-12月，我國累計(jì)出口鋼材6429.3萬噸，同比下降7.3%；累計(jì)出口金額537.6億美元，同比降低11.3%；累計(jì)進(jìn)口鋼材1230.4萬噸，同比下降6.5%；累計(jì)進(jìn)口金額141.1億美元，同比降低14.1%；累計(jì)進(jìn)口鐵礦石10.7億噸，同比增長0.5%，進(jìn)口金額1014.6億美元，同比增加266.4億美元，增幅33.6%。
3、1月21日，工信部：對鋼鐵行業(yè)違法違規(guī)行為始終保持高壓態(tài)勢，工信部將會同部際聯(lián)席會議有關(guān)部門和單位，督促各地繼續(xù)按照“逢舉報(bào)、必核查”的工作機(jī)制，持續(xù)做好違規(guī)違法產(chǎn)能核查工作，防范“地條鋼”死灰復(fù)燃和已化解的過剩產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能。
4、1月23日，發(fā)改委公布鋼鐵行業(yè)19年運(yùn)行情況：2019年全國生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量分別為80937萬噸、99634萬噸、120477萬噸，同比分別增長5.3%、8.3%、9.8%；中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會會員鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入4.27萬億元，同比增長10.1%；實(shí)現(xiàn)利潤1889.94億元，同比下降30.9%；累計(jì)銷售利潤率4.43%，同比下降2.63個百分點(diǎn)。
5、2月19日，央行發(fā)布2019年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。報(bào)告稱，充分發(fā)揮資本市場在鋼鐵企業(yè)兼并重組中的作用，支持鋼鐵行業(yè)通過直接融資“去杠桿、降成本”，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。
6、2月24日，中鋼協(xié)：鋼鐵庫存創(chuàng)歷史新高，基于供需較為失衡的背景，目前下游需求端開工復(fù)工有所延后，再加上交通運(yùn)輸受限，相關(guān)需求陷入疲軟，五大鋼鐵品種廠社總庫存3428.27萬噸，創(chuàng)歷史新高。
7、3月2日，境內(nèi)首只鋼鐵ETF和煤炭ETF正式上市，本次上市的鋼鐵ETF和煤炭ETF均由國泰基金管理，追蹤的指數(shù)分別是中證鋼鐵和中證煤炭。
8、3月18日，中鋼協(xié)公布鋼鐵生產(chǎn)情況：2020年1-2月，全國累計(jì)生產(chǎn)粗鋼1.55億噸，同比增長3. 07%，累計(jì)日產(chǎn)257.84萬，同比增長1.35%、環(huán)比2019年12月累計(jì)日產(chǎn)下降5.54%；累計(jì)生產(chǎn)鋼材1.67億噸，同比下降3.39%，累計(jì)日產(chǎn)278.54萬，同比下降15.61%、環(huán)比2019年12月累計(jì)日產(chǎn)下降5.0%。
9、3月18日，財(cái)政部、稅務(wù)總局：涂鍍、不銹鋼等部分鋼材產(chǎn)品，其出口退稅率上調(diào)至13%。當(dāng)前我國鋼材出口目的地主要集中在亞洲國家，2019年出口亞洲鋼材量為4507萬噸，占鋼材出口總量的70.0%；其次為美洲地區(qū)，出口量為774.3萬噸，占比為12.0%。
三、從PMI看鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈情況
2月受疫情影響，國內(nèi)制造業(yè)PMI大幅下滑至35.7，為有數(shù)據(jù)以來的最低值。鋼鐵行業(yè)PMI跌至36.6，為近10年來最低值（僅好于08年四季度）。
（一）行業(yè)前端
從前端變量（采購量、購進(jìn)價格與庫存）來看，購進(jìn)價格1-2月分別為47.1、41.7，原材料庫存分別為51.1和29.2，采購量為53.4和28.1。由于擔(dān)憂市場需求，原材料庫存和采購量下滑相對較大。
圖表3：2015年以來鋼鐵行業(yè)前端PMI
2020年以來焦炭價格窄幅震蕩、波動甚微；鐵礦石價格呈現(xiàn)“V”型走勢，在2月出現(xiàn)階段性下滑后維持震蕩攀升，目前已漲至年初水平。從整體來看，鋼鐵行業(yè)成本2月下滑后已經(jīng)回升至年初水平。
圖表4：2020年以來鋼鐵行業(yè)成本情況
總體來看，由于擔(dān)憂市場需求，鋼鐵行業(yè)前端1-2月原材料庫存和采購量下滑相對較大。焦炭成本基本保持穩(wěn)定，鐵礦石價格自2月下滑后已回升至年初水平，行業(yè)成本端目前與年初時相當(dāng)。
（二）行業(yè)中后端
鋼鐵行業(yè)中后端變量（生產(chǎn)、新訂單、出口訂單和產(chǎn)成品庫存）方面，分項(xiàng)看生產(chǎn)1-2月分別為46.7和31.3、新訂單為43.8和32.7、出口訂單為49.7和42.5；唯一呈現(xiàn)正增長的為產(chǎn)成品庫存，分別是45.3和57.5。顯示出由于疫情影響，下游需求不振疊加運(yùn)輸困難，產(chǎn)品庫存增加較多。受制于庫存高企及下游需求，螺紋鋼價格2020年以來一路走低，3月中旬以來出現(xiàn)了小幅向好的態(tài)勢，但持續(xù)性有待觀察。
圖表5：2015年以來鋼鐵行業(yè)中后端PMI
圖表6：2020年以來螺紋鋼價格走勢
四、行業(yè)供給與需求
（一）原料供給
從鐵礦石供給來看，主要出口國2月上旬出貨量下滑后迅速回穩(wěn)，整體來看1-2月出貨量基本保持穩(wěn)定，國內(nèi)港口鐵礦石庫存出現(xiàn)小幅下滑。短期看，在國外出貨量維持穩(wěn)定、鐵礦石到港量未見下滑的情況下，港口庫存下滑的態(tài)勢料不可持續(xù)，考慮鋼鐵下游需求的傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)成本端暫無太大壓力。但需要密切關(guān)注疫情在出口國的發(fā)展趨勢，如果疫情進(jìn)一步蔓延進(jìn)而影響主要礦石生產(chǎn)商開工情況，則鐵礦石可能會因?yàn)楣┙o不足而面臨價格上漲壓力。
圖表7: 2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國港口庫存
圖表8：2015年以來主要出口國鐵礦石發(fā)貨及我國到港量
從焦炭價格與庫存情況看，2月焦炭累計(jì)產(chǎn)量7064萬噸，產(chǎn)量同比減少4.4%；1-2月焦炭價格穩(wěn)中略降、樣本鋼廠焦煤庫存位于同期高位。由于下游需求尚未釋放，預(yù)計(jì)未來焦炭價格仍有小幅下降的空間。
圖表9: 2015年以來焦炭產(chǎn)量情況
圖表10：2015年以來焦炭價格指數(shù)和樣本鋼廠庫存
（二）鋼鐵產(chǎn)量與開工率
從鋼材產(chǎn)量和庫存看，受制于下游需求不振、運(yùn)輸不暢，截止2月鋼材庫存達(dá)2370萬噸，同比增長55%，創(chuàng)歷史新高；1-2月鋼材累計(jì)生產(chǎn)1.67億噸，同比減少3.4%。
圖表11: 2015年以來鋼材產(chǎn)量
圖表12: 2015年以來鋼材庫存情況
從高爐與電爐開工率看，2月由于需求不振、庫存積壓，兩爐開工率出現(xiàn)了明顯的下滑。進(jìn)入3月份以來，下游需求得到逐步釋放、價格有所回暖，兩爐開工率開始小幅回升。
圖表13: 2015年以來高爐與電爐開工率
（三）下游需求
從鋼鐵行業(yè)下游主要需求端來看，由于受疫情影響，各主要需求端數(shù)據(jù)均大幅下滑，預(yù)計(jì)隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的穩(wěn)步推進(jìn)、“新基建”及擴(kuò)大內(nèi)需的拉動，鋼鐵下游需求將逐步改善。
1、汽車產(chǎn)量
由于受疫情影響，汽車產(chǎn)量1-2月出現(xiàn)了斷崖式的下跌，1月份產(chǎn)量176.72萬輛、2月份產(chǎn)量僅28.45萬輛，同比分別下滑25.4%和79.8%，創(chuàng)歷史最低。
圖表14：2015年以來汽車產(chǎn)量情況
2、挖掘機(jī)產(chǎn)量
2020年2月挖掘機(jī)產(chǎn)量累計(jì)為2.76萬臺、同比減少35.7%，同比增幅創(chuàng)13年以來新低。
圖表15: 2015年以來挖掘機(jī)產(chǎn)量情況
3、基建投資
基建投資方面，2月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比減少26.86%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比減少30.3%，均呈現(xiàn)出大幅回落的態(tài)勢。
圖表16： 2015年至今基建投資情況
4、房地產(chǎn)
2月房地產(chǎn)開工同樣大幅下滑，房屋新開工面積累計(jì)同比減少44.9%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比減少16.3%，目前多地政府對房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展出臺了刺激和舒緩政策，但中央層面未見松動。
圖表17：15年至今房地產(chǎn)投資情況
（由于受疫情影響，部分?jǐn)?shù)據(jù)公布推遲，故1-2月月報(bào)合并）
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