一、核心觀點(diǎn)
受益于2016年供給側(cè)改革，煤炭行業(yè)景氣度持續(xù)上升，但2019年以來，由于去產(chǎn)能目標(biāo)完成，新建產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，供給持續(xù)增加，同時(shí)經(jīng)濟(jì)下行，水電等新型能源發(fā)電對(duì)火電擠出效應(yīng)明顯，中下游港口及電廠庫存規(guī)模居高不下，市場需求不足，整體供過于求，疊加煤礦改擴(kuò)建及聯(lián)合試運(yùn)營項(xiàng)目投產(chǎn)，低成本產(chǎn)能逐漸增多，市場景氣程度高位緩慢回落。10月以來，雖有采暖季支撐，但煤炭價(jià)格震蕩下行，目前已至近十年中樞水平。
預(yù)期短期內(nèi)由于采暖季支撐，價(jià)格將保持高位震蕩，但隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，供給持續(xù)增加，未來供求狀況可能繼續(xù)惡化，市場景氣度將進(jìn)一步下行，價(jià)格大概率繼續(xù)下跌，后續(xù)需保持持續(xù)關(guān)注。
動(dòng)力煤方面，10月，由于冬季水流量受限，水電產(chǎn)量增速環(huán)比下跌，火電產(chǎn)量增速有所改善，但由于港口及電廠庫存較高，明年過年時(shí)間較早以及暖冬影響，后續(xù)補(bǔ)庫需求較弱，市場處于供過于求狀態(tài)，月內(nèi)價(jià)格下跌。
后續(xù)來看，由于采暖季支撐，短期價(jià)格將保持小幅波動(dòng)，但預(yù)期明年價(jià)格下跌可能性較大。
焦煤與焦炭方面，10月，雙焦市場同樣供過于求，鋼廠庫存同比繼續(xù)上升，采購需求減弱，結(jié)構(gòu)上看，由于國外主產(chǎn)地價(jià)格下跌較多，進(jìn)口需求增大，對(duì)國內(nèi)市場沖擊較大。
短期看，隨著鋼廠冬季開工率季節(jié)性下行，下游鋼材市場步入淡季，價(jià)格將延續(xù)低迷。長期來看，后續(xù)雖然房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)收緊，但基建料將發(fā)力，預(yù)期將對(duì)焦化市場產(chǎn)生一定支撐。
二、行業(yè)要聞
1、10月9日，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《關(guān)于加大政策支持力度進(jìn)一步推進(jìn)煤電聯(lián)營工作的通知》（發(fā)改能源〔2019〕1556號(hào)）。其中提到，支持煤電聯(lián)營機(jī)組參與跨省跨區(qū)電力市場交易和電力現(xiàn)貨交易。 支持煤電聯(lián)營機(jī)組參與跨省跨區(qū)電力市場交易和電力現(xiàn)貨交易。充分發(fā)揮煤電聯(lián)營機(jī)組發(fā)電成本低、競爭能力強(qiáng)的優(yōu)勢，更大范圍、更大幅度降低全社會(huì)用電成本，鼓勵(lì)煤電聯(lián)營機(jī)組按照電力交易相關(guān)規(guī)則參與包括跨省跨區(qū)電力交易和電力現(xiàn)貨交易在內(nèi)的各類電力市場交易。
2、10月16日，生態(tài)環(huán)境部、發(fā)展改革委等十部門近日聯(lián)合北京市、天津市等人民政府共同印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》。《方案》要求：京津冀及周邊地區(qū)秋冬季期間（2019年10月1日至2020年3月31日）PM2.5平均濃度同比下降4%，重度及以上污染天數(shù)同比減少6%。
3、10月21日，由陜煤集團(tuán)黃陵礦業(yè)公司(以下簡稱黃陵礦業(yè))聯(lián)合應(yīng)急管理部煤礦智能化開采技術(shù)創(chuàng)新中心、華北科技學(xué)院編制的“智能化無人綜采工作面”五項(xiàng)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，通過陜西煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)組織的專家組審查。這是煤炭行業(yè)首個(gè)關(guān)于智能化開采領(lǐng)域的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，讓智能化無人綜采技術(shù)管理有據(jù)可依，填補(bǔ)了國內(nèi)煤炭行業(yè)智能化無人開采工作面標(biāo)準(zhǔn)的空白，達(dá)到了國際領(lǐng)先水平。
4、10月25日，國家發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制改革的指導(dǎo)意見》，明確提出將現(xiàn)行燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場化價(jià)格機(jī)制?；鶞?zhǔn)價(jià)按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)確定，浮動(dòng)幅度范圍為上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%。2020年暫不上浮，確保工商業(yè)平均電價(jià)只降不升。
5、10月28日，10月15日，國家煤礦安監(jiān)局召開煤礦安全生產(chǎn)工作推進(jìn)部署視頻會(huì)，貫徹落實(shí)習(xí)近平總書記關(guān)于防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)和安全生產(chǎn)重要論述，分析研判煤礦安全生產(chǎn)突出問題和重大風(fēng)險(xiǎn)，部署四季度煤礦安全生產(chǎn)工作。應(yīng)急管理部副部長、國家煤礦安監(jiān)局局長黃玉治出席會(huì)議并講話，強(qiáng)調(diào)要克服松懈麻痹思想，采取切實(shí)有效措施，嚴(yán)防四季度事故反彈，堅(jiān)決防范遏制重特大事故發(fā)生，進(jìn)一步推進(jìn)全國煤礦安全生產(chǎn)形勢平穩(wěn)向好。
6、10月30日，國家發(fā)改委消息，2019年9月份，全國鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量2億噸，同比增加1.8%，增速較8月份擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比持平。 2019年1-9份，全國鐵路累計(jì)發(fā)運(yùn)煤炭18.2億噸，同比增加2.8%，增速與前8月持平。
三、行業(yè)簡述
（一）產(chǎn)業(yè)概述
煤炭是古代植物埋藏在地下經(jīng)歷了復(fù)雜的生物化學(xué)和物理化學(xué)變化逐漸形成的固體可燃性礦物，按照用途分類，可分為動(dòng)力煤、煉焦煤、化工煤三類。其中，動(dòng)力煤占比最大。
圖1 煤炭行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈
從下游應(yīng)用來看，煤炭下游主要有4大應(yīng)用：電力、鋼鐵、建材、化工，其中最主要的用途是火力發(fā)電，2018年消耗煤炭產(chǎn)能占比54%,鋼鐵、建材、化工耗煤占比依次次之，分別為16%、13%、7%。
圖2 2018年下游行業(yè)耗費(fèi)煤炭產(chǎn)能占比
（二）儲(chǔ)藏、消費(fèi)、運(yùn)輸格局
由于地理因素，我國煤炭儲(chǔ)藏主要分布在內(nèi)蒙古、陜西、山西、新疆等西北部地區(qū)，隨著2016年以來政府供給側(cè)去產(chǎn)能的影響，劣質(zhì)煤炭產(chǎn)能進(jìn)一步出清，截止2018年去產(chǎn)能任務(wù)已超額完成，供給側(cè)改革思路慢慢從“去產(chǎn)能”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，從“十三五規(guī)劃”的內(nèi)容可以看出，煤炭開發(fā)將以西北部地區(qū)為主，在此背景下，近年來，煤炭優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能進(jìn)一步向“三西”（內(nèi)蒙古、陜西、山西）地區(qū)集中。根據(jù)國家能源局公告，截至 2018 年 12 月底，煤炭產(chǎn)能達(dá)到 39 億噸，規(guī)模前三省份為山西、內(nèi)蒙古、陜西，產(chǎn)能規(guī)模分別為 9.53、8.54、4.44 億噸，合計(jì)占比 64%。
圖3 “三西”地區(qū)煤炭產(chǎn)能占比
一般來說，煤炭消費(fèi)量與地區(qū)工業(yè)化水平、經(jīng)濟(jì)實(shí)力正相關(guān)，就我國來看，煤炭消費(fèi)主要集中在華東、華南等沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，即我國煤炭資源儲(chǔ)藏和消費(fèi)區(qū)域不統(tǒng)一，不得不遠(yuǎn)距離運(yùn)輸，因此我國形成“九縱一橫”的煤炭運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。
圖4 我國“九縱一橫”的煤炭運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)
整體來看，我國煤炭運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)格局為西煤東調(diào)、北煤南運(yùn)，方式主要為鐵路與海上貨運(yùn)結(jié)合。2018年，我國原煤總產(chǎn)量為36.83億噸，其中65%由鐵路發(fā)運(yùn)，20%由以北方七港為主的港口發(fā)運(yùn)。
四、行業(yè)分析
（一）行業(yè)景氣程度
我們選取行業(yè)銷售利潤總額、PPI兩個(gè)指標(biāo)來衡量行業(yè)整體景氣程度。
可以看到，行業(yè)景氣水平在2011年達(dá)到峰值，之后開始逐步下滑，2013年以來，煤炭開采和洗選業(yè)PPI累計(jì)增速長期為負(fù)值，直到2016年供給側(cè)改革開始，煤炭價(jià)格回升，行業(yè)盈利改善，PPI增速才重回正區(qū)間。2018 年，煤炭行業(yè)銷售利潤總額達(dá)到 2888 億元，同比增長5.2%。2019年以來，隨著新增低成本產(chǎn)能逐漸釋放，行業(yè)競爭加劇， 2019年10月，煤炭開采與洗選業(yè)10月PPI環(huán)比為-0.1%，累計(jì)同比為1.7%，銷售利潤總額2418.5億元，同比下降5.5%。行業(yè)整體略偏弱勢，但仍處于景氣區(qū)間。
（二）供求情況
供給方面，新增產(chǎn)能規(guī)模較大，來源主要有三個(gè)方面：一是隨著2018年底去產(chǎn)能目標(biāo)超額完成，供給側(cè)改革思路漸漸從“去產(chǎn)能”轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，政府審批核準(zhǔn)了大規(guī)模新建產(chǎn)能項(xiàng)目用以置換落后產(chǎn)能；二是政策大力鼓勵(lì)大型煤炭企業(yè)積極整合資源，推動(dòng)煤碳產(chǎn)能改擴(kuò)建，參與聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)項(xiàng)目，釋放更大優(yōu)質(zhì)、低成本產(chǎn)能：三是原先部分非法經(jīng)營煤礦，可以通過申請(qǐng)完成審批手續(xù)后可轉(zhuǎn)化為合法煤礦經(jīng)營，貢獻(xiàn)部分產(chǎn)能。根據(jù)中國煤炭資源網(wǎng)預(yù)測，2019年1-9月煤炭新增產(chǎn)能約8200萬噸，預(yù)計(jì)全年新增產(chǎn)能1.2億噸左右，2020年新增產(chǎn)能9000萬噸左右。整體來看，未來料持續(xù)大規(guī)模新增產(chǎn)能投放。
存量方面，10月份，原煤產(chǎn)量同比增速為4.4%，增速比上年同期下降3.6%。
需求方面，根據(jù)下游行業(yè)消耗產(chǎn)能占比情況，我們主要分析火電行業(yè)及鋼鐵行業(yè)經(jīng)營情況。
火電方面，首先，由于2018年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，工業(yè)生產(chǎn)需求不足，疊加今年大概率會(huì)出現(xiàn)暖冬現(xiàn)象，生活用電受到影響，發(fā)電用煤需求同比將會(huì)減弱。2019年10月，全社會(huì)用電量同比增速5.03%，比去年同期低1.7個(gè)百分點(diǎn)；全國發(fā)電量同比增速為4%，比去年同期下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。
其次，今年以來，新型清潔能源發(fā)電釋放產(chǎn)能較大，尤其是水電，對(duì)火電起到了明顯的擠出效應(yīng)。10月份，水電產(chǎn)量增速環(huán)比下跌1.4%，火電產(chǎn)量增速環(huán)比上升0.6%，考慮主要由于冬季水流調(diào)峰，同時(shí)火電需求季節(jié)性改善所致。
最后，由于2020年春節(jié)較早，因此許多企業(yè)相比去年提前安排了生產(chǎn)進(jìn)度，火電季節(jié)性需求較去年出現(xiàn)較早。2019年10月，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤同比增速為19.3%，去年同期為-19%。
鋼鐵方面，隨著2018年底環(huán)保政策調(diào)整，取消“一刀切”政策，轉(zhuǎn)而進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革以來，國內(nèi)高爐開工率與產(chǎn)能利用率不斷提升，鋼鐵與建材市場需求轉(zhuǎn)暖。但9月份以來，隨著房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)收緊，市場需求出現(xiàn)下行。10月份，粗鋼產(chǎn)量同比增速-0.6%，去年同期為9.1%。
具體供需格局來看，9[1]月當(dāng)月動(dòng)力煤總供給2.88億噸、總需求2.78億噸，供需缺口1042萬噸；煉焦煤總供給4721萬噸，總需求4619萬噸，供過于求102萬噸。
圖13：15年以來動(dòng)力煤供需情況
圖14 2015年以來煉焦煤供需情況
（三）煤炭庫存
動(dòng)力煤庫存方面：可以看出，16年以來，隨著產(chǎn)能慢慢向西北集中，煤炭運(yùn)輸距離逐漸加大，為應(yīng)對(duì)意外事件，中下游港口、電廠逐漸開始增加庫存，截至2019年10月31日，CCTD主流港口庫存合計(jì)6428萬噸，月環(huán)比增加30萬噸。全國重點(diǎn)電廠庫存合計(jì)9661萬噸，環(huán)比增加1063萬噸。可以看出，隨著采暖季的到來，以及明年過年較早原因，中下游機(jī)構(gòu)仍然在補(bǔ)庫存階段，但就目前來看，庫存水平已至歷史高位。
焦煤與焦炭方面，截止10月31日，國內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存886萬噸，環(huán)比增加22萬噸，同比增加85萬噸；國內(nèi)焦化廠庫存812萬噸，環(huán)比增加10萬噸，同比基本持平。結(jié)合高爐開工率及焦?fàn)t生產(chǎn)率走勢可以看出，19年以來，隨著環(huán)保限產(chǎn)放松后開工率提高，煉焦煤進(jìn)入去庫存階段，9月以來，由于房地產(chǎn)收緊，開工率有所下行，庫存被動(dòng)小幅增加。
（四）煤炭價(jià)格
動(dòng)力煤方面，本月港口動(dòng)力煤價(jià)格顯著回落，截至10月31日秦皇島Q5500K動(dòng)力煤平倉價(jià)收于567元/噸，周環(huán)比下跌6元/噸、月環(huán)比下跌18元/噸；環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格576元/噸，周環(huán)比下跌1元/噸、月環(huán)比下跌2元/噸。考慮主要為供大于求、中下游庫存高位等原因所致。
焦煤與焦炭方面，截止10月31日，山西焦煤價(jià)格1500元/噸，環(huán)比下降50元/噸，同比下降130元/噸；河北冶金焦價(jià)格1850元/噸，環(huán)比下降50元/噸，同比下降750元/噸。考慮主要因?yàn)?0月煉焦煤規(guī)模處于歷史高位，同時(shí)主要進(jìn)口國受全球經(jīng)濟(jì)下行影響，煉焦煤價(jià)格下跌幅度較大，因此對(duì)國內(nèi)煉焦煤沖擊較大。
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[1] 由于該數(shù)據(jù)更新較晚，截止發(fā)稿僅更新至9月
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